日本新聞: 【経済コラム】日銀政策を占う鏡“OIS”とは？

インフレ、原油げんゆ価格かかく、失業しつぎょう率りつ、ウクライナ情勢じょうせい…

各国かっこくの金融きんゆう政策せいさくを左右さゆうする要素ようそが複雑ふくざつに絡み合からみあい、株価かぶか・為替かわせ・金利きんりなどの先行さきゆきを見通みとおすのが非常ひじょうに難むずかしくなっています。そんな中なか、「日銀にちぎんの金融きんゆう政策せいさくの先行さきゆきを占うらなう“鏡かがみ”のような指標しひょう」だとして、市場しじょう関係かんけい者しゃが注目ちゅうもくしている指標しひょうがあります。その名なは「OIS（Overnight Index Swap）」。その鏡かがみには、どんな将来しょうらいが映うつっているのでしょうか？（経済けいざい部ぶ記者きしゃ古市ふるいち啓一けいいち朗ろう）

いま市場しじょう関係かんけい者しゃが注目ちゅうもくしている「OIS」。「固定こてい金利きんり」と「一定いってい期間きかんの無む担保たんぽコール翌日よくじつ物ぶつ金利きんり」を「交換こうかん（Swap）する」取り引とりひきで、いわばプロ向むけの指標しひょうの1つです。

「無む担保たんぽコール翌日よくじつ物ぶつ金利きんり」は、コール市場こ-るしじょうと呼よばれる多おおくの金融きんゆう機関きかんがお金おかねを貸し借かしかりする市場しじょうの代表だいひょう的てきな短期たんき金利きんりの指標しひょうで、日々ひび変動へんどうしています。

一方いっぽうの「固定こてい金利きんり」はOIS金利きんりとも言いわれ、金融きんゆう機関きかんどうしがお金おかねを貸し借かしかりする際さいに、その返済へんさい期間きかんごとにあらかじめ相対そうたいで決きめておく金利きんりです。

これが“鏡かがみ”となっています。なぜかというと、この金利きんりを決きめる際さいに、各かく金融きんゆう機関きかんがさまざまな分析ぶんせきに基もとづいて日銀にちぎんの政策せいさく金利きんりがどうなりそうか、いわば予測よそくすることで、金利きんりの水準すいじゅんをはじき出はじきだしているからです。

例たとえば、期間きかん1年ねんの固定こてい金利きんりの場合ばあい、1年ねん先さきも日銀にちぎんがいまの大だい規模きぼな金融きんゆう緩和かんわを続つづけていると想定そうていすれば、その金利きんりは低ひくく設定せっていされることになります。一方いっぽう、1年ねん先さきには日銀にちぎんが金融きんゆう引き締ひきしめ方向ほうこうに動うごいているだろうと想定そうていすれば、その金利きんりは高たかく設定せっていされるということになります。

そうして設定せっていされた「固定こてい金利きんり」＝政策せいさく金利きんりの予測よそくの情報じょうほうが、OISの取り引とりひきを仲介ちゅうかいする短資たんし会社かいしゃに集あつめられることで、マーケット全体ぜんたいが日銀にちぎんの政策せいさく金利きんりの先行さきゆきをどう見みているかが分わかる、というわけです。

OIS金利きんりの推移すいいを示しめしたグラフです。

「緑色りょくしょく」の線せんは、2021年ねん8月つき4日にち時点じてんのグラフで、数値すうちはすべてマイナス圏内けんないで、右肩みぎかた下さがり。つまり、日銀にちぎんの金融きんゆう政策せいさくを反映はんえいした結果けっか、「マーケットは2021年ねんから23年ねんにかけて金利きんりはずっとマイナスで、下さがっていくと想定そうていしている」ことを示しめしています。

「黄色きいろ」の線せんは、2021年ねん11月つき24日にち時点じてんのグラフです。数値すうちはすべてマイナス圏けんにありますが、形かたちはほぼ横よこばいになっています。これは「マーケットは、金利きんりはマイナスだが、ほぼ横よこばいで推移すいいしていくと想定そうていしている」ことを示しめしています。

これに対にたいして、「青色あおいろ」の線せん（2022年ねん2月つき10日にち時点じてん）と「赤色あかいろ」の線せん（2022年ねん2月つき24日にち時点じてん）は、グラフの形かたちが大おおきく変かわっています。2022年ねん半なかばまではマイナス圏けんで横よこばいですが、9月つきにはゼロ近傍きんぼう、その後そのごはプラス圏けんで右肩みぎかた上あがりとなっています。これはつまり「マーケットはことし秋あき以降いこう、金利きんりがプラスになって、上昇じょうしょうを続つづけていくと想定そうていしている」ことを示しめしているのです。

こうした変化へんかの背景はいけいには、米べいFRBや英えいBOEに続つづいて、EUの中央ちゅうおう銀行ぎんこうにあたるECBがことし2月つきの理事りじ会かいでインフレへの懸念けねんを鮮明せんめいにし、金融きんゆう緩和かんわの縮小しゅくしょうを進すすめる方針ほうしんを示しめしたことがあります。

これまでの金融きんゆう引き締ひきしめ局面きょくめんでは、アメリカ・EU・日本にっぽんの順番じゅんばんで引き締ひきしめに動うごいてきました。

米べい英えいに比くらべればEUは物価ぶっか上昇じょうしょう率りつが小ちいさいことから、ECBは日銀にちぎんのスタンスに近ちかいという見方みかたがあります。今回こんかいの局面きょくめんで、そのECBが引き締ひきしめへの姿勢しせいを示しめしたことで、「日銀にちぎんもいずれ同調どうちょうするだろう」という先読さきよみが出でてきているのです。

OIS金利きんりが示しめすこうした変化へんかについて、東ひがし短たんリサーチの加藤かとう出いずるチームエコノミストは次つぎのように話はなしています。

「日銀にちぎんの黒田くろだ総裁そうさいの任期にんきが来年らいねん4月つきに近ちかづいているのを踏ふまえて、次つぎの総裁そうさいのもとで日銀にちぎんが金融きんゆう引き締ひきしめ方向ほうこうに政策せいさくを変更へんこうするのではないかという“思惑おもわく”を持もっている市場しじょう関係かんけい者しゃが多おおいことを物語ものがたっている。ただ、実際じっさいに日銀にちぎんが金融きんゆう引き締ひきしめに動うごくにはハードルが高たかい状況じょうきょうで、マーケットはやや先さきを急いそぎすぎているのかもしれない。OISはあくまで1つの参考さんこう指標しひょうだ」

ロシアがウクライナに侵攻しんこうしたことをきっかけに、金融きんゆう市場しじょうでは、株価かぶかの乱高下らんこうかや長期ちょうき金利きんりの低下ていか、原油げんゆや金きんの値上ねあがりなど、さまざまな反応はんのうが起おきています。

「インフレ退治たいじのための金融きんゆう引き締ひきしめへ」という世界せかいの金融きんゆう市場しじょうのメインシナリオが崩くずれないのかどうか。そして、思惑おもわくが先行せんこうするなかで、日銀にちぎんは今後こんごの金融きんゆう政策せいさくについてどのようなメッセージを出だしていくのか。

目めが離はなせない状況じょうきょうが続つづきます。

来週らいしゅうのマーケットは、ウクライナ情勢じょうせいに左右さゆうされる1週間しゅうかんが続つづきます。

このほか、アメリカで要人ようじんの発言はつげんが相次あいつぐことから関心かんしんを集あつめそうです。

2日にち、バイデン大統領だいとうりょうが一般いっぱん教書きょうしょ演説えんぜつで年間ねんかんの施政しせい方針ほうしんを示しめします。また、3日にち・4日にちは、FRBのパウエル議長ぎちょうが下院かいん公聴こうちょう会かいで証言しょうげんする予定よていです。3月つき中旬ちゅうじゅんのFOMC＝連邦れんぽう公開こうかい市場しじょう委員いいん会かいを前まえに、予測よそくされている利上りあげの方針ほうしんについてどこまで言及げんきゅうするかが注目ちゅうもくされます。

【経済けいざいコラム】日銀にちぎん政策せいさくを占うらなう鏡かがみ“OIS”とは？

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